收藏 经济评论:实行从紧的货币政策深刻影响楼市

经济评论：实行“从紧的货币政策”深刻影响楼市

——访中国社会科学院金融研究所研究员易宪容

易宪容，中国社会科学院金融研究所研究员。江西人。1982年入华东师范大学，先后获得学士和硕士学位。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习，1997年获得博士学位。1997年7月至1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。著有《现代合约经济学导论》、《交易行为与合约选择》、《科斯经济思想研究》、《金融市场与制度选择》等20余部。

    中央经济工作会议提出，明年实行稳健的财政政策的同时，实行“从紧的货币政策”。而在第三季度央行确定的还是“适度从紧的货币政策”，这次新的要求比以往的货币政策又紧缩了。中央为什么要采取这样的宏观政策？会对居民生活产生哪些影响？记者就此对中国社会科学院金融研究所研究员易宪容进行了专访。

{$Page$}抑制经济过热

    “实行稳健的财政政策的同时，实行‘从紧的货币政策’，这是基于对当前经济形势的判断，就是整个中国经济基本上处于一个快速增长甚至于过热的状况下。”中国社会科学院金融研究所研究员易宪容告诉记者。

    易宪容说，我们可以看到， 2007 年以来，为防止固定资产增长过快，缓解贸易顺差过大矛盾，控制物价过快上涨，抑制信贷过快增长，缓解流动性过剩等，国家各个部门采取了一系列的宏观调控政策，比如，央行 5 次调高存贷款利率， 10 次提高存款准备金率，财政部发行特别国债回收流动性，国务院大幅降低利息税率，以及相应的土地政策和税收政策等。

    但是，在这一系列的宏观政策下，整个经济快速增长的情况仍然存在。从已经公布的数据来看，整个经济快速增长是不争的事实。前三季度国内生产总值同比增长11.5% 。1至10 月份，全国固定资产投资同比增长26.9%，房地产开发投资同比增长31.4%。1至10月份银行信贷增长达到3.5万亿元。个人住房消费贷款高达7000亿元以上。还有10月份的居民消费指数达到6.5%，通货膨胀上升压力不小。

    易宪容表示，所以，中央把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务，也是 2008 年要采取“从紧的货币政策”关键所在。而经济过热的原因有许多，但较为重要的则是银行信贷增长过快，货币投放过多。因此，只有货币政策从紧，才能在一定程度上改变这种状况。

    控制通货膨胀

    “可以说，随着 2007 年国内股市及楼市两大资产价格快速上涨，国内 CPI 连续多月都跨上 6% 以上高度。”易宪容说，这表明中国通货膨胀已经处于一个较高的水平。

{$Page$}    易宪容认为，从中国式的通货膨胀来看，价格上涨往往与权力远近有关，越是靠近权力的产品，其上涨时间就越早，上涨的速度也就越快。比如，这一轮的价格上涨始于房价，就是从政府完全垄断的产品开始的。当这些产品的价格上涨最后传导到食品类消费品时，这种与权力最远、市场最为弱势的产品的价格上涨就意味着中国的全面通货膨胀开始。因为，最后食品类消费品的价格上涨不仅在于有上游产品价格上涨的成本性推动，有国际粮食市场价格上涨传导，也有市场最弱势者市场信息反馈、强化及整个市场预期的改变的影响。同时，当食品类价格全面上涨后又会出现新一轮的信息反馈传导到上游产品上，就会出现中国物价水平轮番上涨。“因此，从这些现象来看，尽管目前国内消费品价格的上涨是由食品推动的，表面上是相对价格的调整，实际上是整个市场价格普遍上涨。中国通货膨胀已经处于一个较高的水平上。”

    “特别是，近期国际粮食价格、石油价格快速上涨，国内新一轮经济增长模式的改变（要素价格内在化），公共服务价格行政性上调，农村劳动力成本上升等方面都造成国内消费品价格快速上涨压力，中国通货膨胀的压力更是不可小觑，更不可以用物价的结构性上涨来解释。”

    易宪容表示，控制通货膨胀，实施货币政策的从紧行之有效。货币政策的从紧就是要通过价格工具及数量工具来减少货币的发行量，紧缩国内银行信贷规模。如果这样，就能够控制住两大资产价格泡沫，稳定物价水平，降低整个中国经济的风险，让中国经济真正走向持续稳定发展的轨道。

    也需要其他政策配合

    “从紧的货币政策当然也需要其他政策的配合，比如在提高利率水平上发挥的余地很大。”易宪容告诉记者。

    易宪容表示，大量货币流入市场，不仅吹大两大资产价格泡沫，也是今年以来物价快速上涨动力源所在。今年 6至10 月居民消费价格指数同比分别上涨了4.4%、5.6%、6.5%、6.2%、6.5%。在2005至2006年居民消费价格指数分别上涨仅为1.8%、1.5%，而到2007年一下上升到6%以上，其通货膨胀的压力自然增加。因此，稳定物价成了明年经济工作最为重要的任务。而货币政策从紧也是稳定物价最平常的方式。

{$Page$}    还有，随着CPI上升，今年以来居民储蓄存款利率一直处于负利率水平上。据估算，2007年居民储蓄存款的负利率应在2%以上。“居民存款的负利率不仅容易扭曲整个金融市场的价格机制（因为一年存款利率是央行基准利率），而且也会造成整个社会财富分配不公、改变市场的行为预期，从而可能增加整个经济的震荡与混乱。”

    “正是在上述的背景下，政府提出了从紧的货币政策。”易宪容认为，从紧的货币政策主要表现在：一是尽管明年的货币政策是从紧的，但是货币政策的从紧性同样强调的是通过市场化工具来进行宏观调整，加上稳健的财政政策，那么明年的宏观调控工具基本上是会以市场工具为主导，并让以往所谓的行政性宏观调控工具淡出。

    二是从紧的货币政策主要工具有存款准备金率、公开市场操作、央行票据等，同时，根据中国的实际情况，已经多年不用的信贷规模管制可能又会大行其道。当然，随着CPI上升，利率水平提高应该是明年最为常用、使用最为频繁的工具。因为，如果2007年CPI为4.5%，那么2007年的居民储蓄存款利率水平大致在负2%水平上。而央行稳定物价、纠正居民储蓄存款的负利率是其职责。如果明年的CPI保持在目前的水平上，那么要让居民的存款利率为正就得上调近2%，每一次上调0.27%也得上调7次多。可以说，从紧的货币政策在提高利率水平上发挥的余地很大。

    对房地产影响巨大

    “可以说， 2008 年从紧的货币政策无论是量上的从紧还是价格上的从紧，对房地产市场影响将是巨大的。”易宪容表示，房地产行业是资金密集型产业，金融支持的程度也就决定了房地产市场发展程度，因为开发商要从银行获得大量的信贷资金，而且房地产投资者对货币政策也十分敏感。

    易宪容说，对于房地产开发商来说，不仅中小房地产开发商对信贷资金依赖程度高，大房地产开发商也是如此。比如说，目前房地产开发商的“捂盘”、“捂地”，如果不是银行信贷，这种现象根本就不会发生。因为，对于房地产这个高风险行业，没有一个房地产开发商会用自己的钱在房地产上豪赌的。

{$Page$}    更为重要的是，房地产市场的需求方也得益于银行信贷资金支持。今年全国的房价快速上升，就在于不少房地产投资者利用银行便利的金融杠杆进入房地产市场。今年前 10个月，个人住房贷款就达到近7000亿之多。而从紧货币政策不仅在于如359文件所指出的那样，要严格限制今年十分流行的转按揭、加按揭，而且要严格限制房地产的投资与炒作。

    而限制房地产的投资炒作，对于房地产投资就得以市场价格来进行，房地产投资利率就会大幅度提高。相应的，房地产投资成本会快速增长，房地产投资者的风险也大量地增加。面对这样的风险，房地产投资者的市场预期就可能改变，部分投资者自然会淡出市场，那么国内房地产的需求也会发生很大的变化。而房地产市场变化自然会引起关联产业得以调整，整个固定资产投资过热也就会得以缓解、稳定物价目标就会现实。

    “总之，从紧货币政策将对房地产市场产生巨大的影响。特别是对于房地产的投资者来说，其面临风险会更大。”易宪容说，当从紧货币政策不会被地方政府用行政方式来化解时，整个房地产市场的预期就会发生根本的转变。 (市场报 李忠峰)

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